格（gé）林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開發行股票並在創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環擬（nǐ）募資9.37億元，分別投（tóu）入到年拆解15萬（wàn）噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環再生10萬噸改性塑料智能製造項目、高分子材料（liào）循（xún）環利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟（qǐ）動了拆分格林循環的（de）動作。2020年10月，豐城發展投資控股集團（tuán）有限公（gōng）司、樂清德匯（huì）等十餘家戰略（luè）投資者合計向江西（xī）格林美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公（gōng）司部分股份。

7月（yuè）26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格林美與格林循環的主營業務不會出現重疊，同時格林美的財（cái）報表現也（yě）會得到進一步改（gǎi）善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主營業務（wù）變為動力電池材料製造與廢舊電池回收等新能源業務，而（ér）格林循環（huán）的主營（yíng）業（yè）務為電子廢棄物循環利用與（yǔ）廢塑（sù）料（liào）改性再生業務。

格林循環（huán）獲得了母公司格林美剝離出來的廢棄電（diàn）子電器業（yè）務，但也麵臨著與同（tóng）行一樣依賴政策基金補貼的難題。

行業基金補貼難到賬

格林循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解（jiě），在（zài）2021年第一（yī）季度占到（dào）主營業務收入的75.67%。招股書（shū）中，格林循環稱，廢家電拆解業務的毛利率甚（shèn）至高於家電製造企業平均（jun1）水平——主要家電製造上市公司（sī）毛利率為24.37%，而主要電子廢（fèi）棄物拆解公司電子廢棄物拆解業務毛利率為（wéi）28.31%。

但這樣一個看似“錢途（tú）無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的（de）應收款項。而（ér）這些應收賬款絕大多數都有一個共同（tóng）的來源：由國家下發的廢棄電（diàn）器電子產品處理基金補貼。

2012年7月1日，國務院出台（tái）《廢舊電器電（diàn）子產品處理基金征收使用管理辦（bàn）法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調器、電腦（nǎo）”等“四（sì）機一腦（nǎo）”五（wǔ）種家電為代表（biǎo），實施生產者責（zé）任延伸製度。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者和進口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將（jiāng）征收來的基金（jīn）用於廢棄電（diàn）器電子產品回收（shōu）處理費用補（bǔ）貼，具體由生態環境部審核，財政（zhèng）部支付。

這部分征（zhēng）收的基金（jīn）最（zuì）終也會作為成本一部分，體現在消費者的（de）支出中（zhōng）。簡單來說，普通消費者在購買上述“四機一（yī）腦”時花的錢，都有一部分成為處（chù）理它們報廢的補貼。

目前（qián）合計有（yǒu）五批共109家廢舊電器、電子拆解企業進入基金補貼名單，自2016年後不再有新企業進入名單，行業（yè）格局已經基本穩定。

但對（duì）於這109家（jiā）企業來說，每年的補（bǔ）貼往往要（yào）等到兩三年後才能到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基金補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長的基金補貼到款時間，也導致格林循環流動資產中應（yīng）收賬（zhàng）款占比極（jí）大（dà），2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼（tiē），應收基金補貼占流動資產的80.86%。

這（zhè）也是廢棄電器電子業（yè）的常態。

行業龍頭（tóu）中再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產（chǎn）總計53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公（gōng）司——華新綠源（yuán）環保股份有（yǒu）限公司（下稱“華新環保”），根據（jù）其年報和回複函（hán），公司2020年（nián）流動資產（chǎn）6.85億元，應收基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在（zài）無法到賬（zhàng）的風險？7月（yuè）26日，一不願（yuàn）具名的行業內（nèi）部人士對時代財經表示（shì），並（bìng）不擔心（xīn），“雖然搞不清楚為什麽基金補貼發放這（zhè）麽慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝（chōng）擊創業板的華新環保，3月30日在致深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流程較長，企業取得（dé）基金補（bǔ）貼的時間（jiān）較長，回款較慢，但是預計公司未來（lái）不（bú）存在無法收回（huí）基金補貼的風險。

分（fèn）拆上市的利益最大化

對於上市（shì）公司而言，分拆（chāi）上市的根本目的都是從母公司價值能否得（dé）到提（tí）高，以及價值提高的（de）幅度出發，實現利益的最大化。

上述格（gé）林美相關人士坦言，由於廢棄電器電子產品處理基金補貼到賬較慢，將相關業務分拆上市有利於改善母公司格（gé）林美的財（cái）報表現，而分拆出去的格林循環可以通過外部融（róng）資獲得新的“造血（xuè）”能力。

據（jù）格林美年報（bào）顯示（shì），其2020年底（dǐ）應（yīng）收帳款為25.46億元，而格林循環IPO招（zhāo）股書披（pī）露2020年底應（yīng）收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆（chāi）分上市前的2020年，未到賬（zhàng）的廢棄電器電子產品處理基金補（bǔ）貼已經占到了母公司格林美應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的（de）營收僅占格（gé）林美同期總營收的9.02%。

如何解決過（guò）度依賴政（zhèng）策補貼的行業通病，格林循環在募集資金的擬投（tóu）資項（xiàng）目上也有所體現——募資項目之一是建（jiàn）設年拆解15萬噸報廢“非（fēi）補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經，預計募資項目完成（chéng）後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到（dào）主（zhǔ）營業務營（yíng）收的30%以內，進一步降低對於基金補貼的依賴。

時（shí）代財經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品處理目錄（2014 版）》，在（zài）原“四機一（yī）腦”的（de）基礎上增加了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱（rè）水器、打印機、複印機、傳真機、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於想要獨自衝擊創業（yè）板的格林循環來說，必須（xū）要證明的（de）是，離開了母公（gōng）司依然（rán）可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼類（lèi）”業務或許是一種選擇。