格林（lín）美7月25日晚間公告，控（kòng）股子公司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開發行股票並在創業板上市申請，獲深交所受理（lǐ）。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元（yuán），分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電（diàn）子電器項目、年循環再（zài）生10萬噸改性塑料智能製造項目、高分子材料循（xún）環利用工程技術研究中心項目和補充流動資（zī）金項目。

早在去年，格林美已經啟動了（le）拆（chāi）分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集團有限公司、樂清德匯等十餘家戰略投資者合計向江西格林美資源循環（huán）有限公（gōng）司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美（měi）相關人士告訴時代財（cái）經，“分拆上市後（hòu），格（gé）林（lín）美與（yǔ）格林循環的主營業務不會（huì）出現重疊，同時格林美的（de）財報表現也會得到（dào）進一步改（gǎi）善。”

據招（zhāo）股書，拆分之後，格林美的主營業務變為（wéi）動力（lì）電池材料製造與廢舊電池回收等新能源業務，而格林循環的主營業務為電（diàn）子廢棄物循環利用與廢塑料改性（xìng）再（zài）生業務。

格林循環獲得了（le）母公司格林美剝離出來的廢棄電子電器業務，但（dàn）也麵臨著（zhe）與同行一樣依賴政策基金補貼的難題。

行業基（jī）金補貼難到賬

格林循環的主營業務之一是電子廢（fèi）棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的（de）75.67%。招股書中，格林循環稱（chēng），廢（fèi）家電（diàn）拆（chāi）解業務的毛利（lì）率甚至高（gāo）於（yú）家電製造企業（yè）平均水平——主要家電製（zhì）造上市公（gōng）司毛利率為24.37%，而主要（yào）電子廢棄物（wù）拆解公司電子廢（fèi）棄物拆解業務毛利（lì）率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到（dào）錢——各家企業財報上都躺著巨額（é）的應收款項。而這些應（yīng）收賬款絕大多數都有一個（gè）共（gòng）同的來源：由國家下發的廢（fèi）棄電器電（diàn）子產（chǎn）品處理基金補貼。

2012年7月1日，國務院出台《廢（fèi）舊電器電子產品處理基金征收使（shǐ）用管理辦（bàn）法》，以 “電視機、洗衣機、冰（bīng）箱、空調器、電腦（nǎo）”等“四（sì）機（jī）一（yī）腦”五種（zhǒng）家電為代表，實施生產者責任延伸製度。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者和進口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收（shōu）來的基金用於廢棄電器電子產品（pǐn）回收處理（lǐ）費用補貼，具體由生態環境部審核，財政部支付。

這部（bù）分征收的基金最終也會作為成（chéng）本一部分（fèn），體現在消費者的支出中。簡單來說，普通消費者在購買上述“四機一腦”時花的錢，都有一部分成為處（chù）理它（tā）們報廢（fèi）的補貼。

目前合計有五批共109家廢舊電器、電子拆（chāi）解企業進入基金補貼名單，自2016年後不再有新企（qǐ）業進（jìn）入名單，行業格局已（yǐ）經基本穩定。

但對於這109家企業來說，每年的補貼往往要等到（dào）兩三年後（hòu）才能（néng）到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基（jī）金補貼款，其實（shí）對應的是2017年第二季度。

漫長的基金（jīn）補貼到款時間，也導致格林循環流動資產（chǎn）中應收賬款占比極大，2021年一季度（dù）15.10億元流動（dòng）資產中，有12.25億元（yuán）屬於應收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收基金補貼占流動資產（chǎn）的（de）80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常態。

行業龍頭中（zhōng）再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公（gōng）司流動資產（chǎn）總計53.49億元（yuán），其（qí）中應（yīng）收基金補貼為43.77億元（yuán），占（zhàn）比81.83%。

而行（háng）業另一家公司——華新綠源環（huán）保股份有限公司（下稱“華（huá）新環保”），根（gēn）據（jù）其（qí）年報和（hé）回複函，公司2020年（nián）流動資產6.85億元，應收（shōu）基（jī）金補（bǔ）貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補（bǔ）貼是（shì）否存在無法到賬的（de）風險？7月26日（rì），一不願具名的行業內（nèi）部人士對時代財經表（biǎo）示，並不擔心，“雖然（rán）搞（gǎo）不清楚（chǔ）為什麽基金（jīn）補貼發放這麽慢，但（dàn）相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板的華新（xīn）環保，3月30日在致深交所的回複函中解釋道，雖然（rán）基金補貼款審核和撥付流程較長，企業取得基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預（yù）計公司未來不存（cún）在無（wú）法（fǎ）收（shōu）回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大化

對於上市公司（sī）而言，分拆（chāi）上市的根本目的都是從母公司（sī）價（jià）值能否得到提高，以及價值（zhí）提（tí）高的幅（fú）度出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士（shì）坦言，由於廢棄電器電子產品處理基金補貼到賬較慢，將相關業務分拆上（shàng）市有利於改善母（mǔ）公司格林美的財報表現，而分拆出（chū）去的格林循環（huán）可以通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據格（gé）林美年報顯示，其（qí）2020年底應收帳款為25.46億元，而格林循環IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金（jīn）額為11.40億元。

也（yě）就是說，在拆分上市前的2020年，未到賬（zhàng）的廢棄電器電子產品處理基金補貼（tiē）已經占到了母公司格林美（měi）應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務（wù）的（de）營收僅占格林美同期總營收的9.02%。

如何解決（jué）過度依賴政策補貼（tiē）的（de）行業通病，格（gé）林循環在募集資金的擬投資項目上也（yě）有所體現——募資項目之一是建設年拆解15萬噸報廢“非（fēi）補貼類”電子電（diàn）器項目。

上述格林美（měi）相關人士告訴時代財經（jīng），預計募資（zī）項目完成（chéng）後，格林循環“補貼類”電器電子業務（wù）營收，將被壓縮到主營業務營收的30%以內，進一步降低（dī）對於（yú）基金補貼（tiē）的依賴（lài）。

時代財（cái）經（jīng）注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品處（chù）理目錄（2014 版（bǎn））》，在原“四機一腦”的基礎上增加了（le）9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器（qì）、打印機、複印機（jī）、傳真機、監視器、手機、電話（huà）機，但有關部門至今尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於想要（yào）獨自衝（chōng）擊創業板的格林循環來說，必（bì）須要證明（míng）的是，離開了母公司依然可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍姍來遲”的（de）大（dà）環境下，強化“非補貼類”業（yè）務或許是一種選擇。